信貸資產(chǎn)證券化：給信托業(yè)帶來專業(yè)化盈利模式
來源：www.xibujiancai.com 時間：2005-09-29
信貸資產(chǎn)證券化作為一種重要的創(chuàng)新產(chǎn)品，是我國市場經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。而對信托公司來說，資產(chǎn)證券化將帶來巨大的市場機遇和一個能夠長期盈利的專業(yè)化業(yè)務(wù)模式，可獲得穩(wěn)定的信托報酬，并有利于持續(xù)培育信托公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。
基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)信托、應(yīng)收賬款信托、資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托等類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的開發(fā)和推廣也應(yīng)成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點。
發(fā)起人和受托人間的關(guān)系是整個資產(chǎn)證券化中最為核心的關(guān)系，銀行與信托作為資產(chǎn)證券化中最為核心的關(guān)系雙方將共同構(gòu)筑持續(xù)的業(yè)務(wù)雙贏，并通過各自的共同努力和推動，促進資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展。
信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。美國自1968年第一次發(fā)行轉(zhuǎn)移證券開始迄今已經(jīng)有三十多年的歷史，資產(chǎn)證券化取得了巨大的發(fā)展。截至2004年底美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模就已達到7萬億美元左右，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國固定收益證券市場所占份額最大的品種，截至2005年第二季度約占美國固定收益證券市場總規(guī)模的30%。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是美國固定收益證券市場最主要的增長動力。
目前，我國政府積極推行信貸資產(chǎn)證券化也是我國經(jīng)濟金融發(fā)展的客觀要求。2005年3月國務(wù)院正式批準中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點單位，真正拉開資產(chǎn)證券化的帷幕。2005年由中國人民銀行牽頭，國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、國務(wù)院法制辦、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作小組正式成立；同時，4月28日頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》。
開展信貸資產(chǎn)證券化對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展具有明顯的推動作用。就宏觀而言，資產(chǎn)證券化能夠豐富資本市場產(chǎn)品，擴大資本市場規(guī)模；有利于增強全社會的資本流動性，提高整個經(jīng)濟體系的運行效率；微觀上對銀行而言信貸資產(chǎn)證券化可解決商業(yè)銀行與資本市場的功能錯位，分散、轉(zhuǎn)移和對沖銀行過度集中的風險，緩解、防范和化解銀行可能面臨的流動性壓力。通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)。此外，資產(chǎn)證券化給信托公司也帶來巨大的市場機遇和一個能夠長期穩(wěn)定盈利賺錢的業(yè)務(wù)模式。有利于培育信托公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，有利于為信托業(yè)逐漸獲得與之對稱的行業(yè)地位，真正成為四大金融支柱之一。
迎來巨大的市場機遇
事實上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國自20世紀90年代初已有過初步探索。代表性的項目有1992年三亞地產(chǎn)證券化、1996年廣深珠高速公路證券化等基礎(chǔ)設(shè)施證券化，1997年中國遠洋運輸公司(COSCO)北美航運應(yīng)收款支撐票據(jù)、2000年中國國際海運集裝箱集團8000萬美元應(yīng)收賬款證券化等，其中信托公司開展類銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比較典型的案例有：2002年9月，新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán)，設(shè)立信托計劃，將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者(信托受益人)。2003年6月26日，華融資產(chǎn)管理公司與中信信托合作，將132.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，設(shè)立財產(chǎn)信托，中信信托作為受托人，信托期限3年。信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，是運用信托方式進行不良資產(chǎn)處置的國內(nèi)第一例。
目前通常所說的資產(chǎn)證券化主要是指銀行信貸資產(chǎn)證券化。2005年3月21日，中國人民銀行宣布首批獲得試點資格的單位是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行，將分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的操作。多年來一直停留在研究階段的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點工作終于進入操作階段。與此同時，信托公司作為資產(chǎn)證券化的受托人義務(wù)也通過試點管理辦法的頒布而得以確定。預(yù)計將推出的國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券，其方案依據(jù)的原理與建行一樣，運用信托機制，將其在煤電油運、通信、市政公共設(shè)施等領(lǐng)域的信貸資產(chǎn)從開行剝離出來，委托一家信托公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券。中國建設(shè)銀行首期初步確定拿出約50億元的住房抵押貸款，打包成一個資產(chǎn)池，并以此作為支持資產(chǎn)發(fā)行證券。這50億元住房抵押貸款來源于建行上海分行、福建分行和江蘇分行。其中上海分行占主要位置，估計將是30億元。目前實施的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將給信托公司帶來巨大的市場機遇和一個能夠長期穩(wěn)定盈利賺錢的業(yè)務(wù)模式。我國信貸資產(chǎn)證券化的選擇由于破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的一個重要標準。在現(xiàn)行信托法下，信托財產(chǎn)的獨立性正是信托制度的精髓所在。基于信托財產(chǎn)的獨立性及其法律保證，信托公司的財產(chǎn)隔離功能更能反映出資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。信貸資產(chǎn)證券化中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是通過特定目的的載體來出售貸款資產(chǎn)，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離與真實出售。
《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》中明確規(guī)定，金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，通過設(shè)立特定目的信托，以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，由受托機構(gòu)負責管理信托財產(chǎn)，以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。在成熟市場經(jīng)濟國家，特定目的載體有三種形式：信托模式、空殼公司或者是國家法律認可的直接指定主體。而我國的法律環(huán)境不允許后兩種形式存在。信托財產(chǎn)可免于信托投資公司的破產(chǎn)清算，這賦予了信托公司在證券化市場中不可取代的作用。同時信托公司本身的業(yè)務(wù)定位就是從事長期資產(chǎn)管理的金融機構(gòu)，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)一般都是中長期資產(chǎn)，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是符合信托公司業(yè)務(wù)定位的。這樣，資產(chǎn)證券化有望成為信托公司主要的專業(yè)獲利業(yè)務(wù)之一。
對信托業(yè)有三大意義
由于國內(nèi)潛在的巨大資產(chǎn)證券化市場，資產(chǎn)支持證券向機構(gòu)投資者發(fā)售，在全國銀行間債券市場公開發(fā)售和交易。這打破了以往集合資金信托200份的私募限制，將實現(xiàn)信托憑證的標準化流通。無疑信托公司主動抓住業(yè)務(wù)契機，積極參與和開展信貸資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù)具有重大意義：
第一、有利于信托公司通過專業(yè)化建立信托業(yè)務(wù)核心的盈利模式，真正形成專業(yè)化的經(jīng)營模式。
信托公司雖號稱橫跨資本、貨幣、產(chǎn)業(yè)三大市場。但在貨幣市場上，信托公司在資金、網(wǎng)點上無法與商業(yè)銀行抗衡；在資本市場上，信托公司在人才和政策方面不能與證券公司和基金公司的地位相比。如何利用信托制度的獨特之處，把制度和行業(yè)的優(yōu)勢真正化為信托公司的比較優(yōu)勢，建立核心的盈利業(yè)務(wù)，處理好信托公司廣而不精，博而不專的老問題，向?qū)I(yè)化方向轉(zhuǎn)化一直是我國信托公司所思考與探索的。資產(chǎn)證券化作為一個重大的業(yè)務(wù)契機，為信托公司提供這樣一次機會，信托公司應(yīng)根據(jù)自身的專業(yè)優(yōu)勢，切入資產(chǎn)證券化這一極好的業(yè)務(wù)時點。通過專業(yè)化建立信托業(yè)務(wù)核心的盈利模式。
第二、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出，將利于信托公司培養(yǎng)具備一大批優(yōu)秀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)人才隊伍。
按照目前我國信貸資產(chǎn)證券化試點方案，以信托方式的基本運作模式包括：
1、發(fā)起人作為信托財產(chǎn)的委托人，與受托人(信托公司)訂立信托契約，將資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，信托給受托人。這一步驟的關(guān)鍵在于真實出售，并在設(shè)計方案的條款時充分考慮各種可能發(fā)生的風險并加以控制，同時實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。
2、信用增級。信用增級的方式包括內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。其中之一可以是，受托人(信托公司)將信托財產(chǎn)的信托利益分割成優(yōu)先級信托利益和次級信托利益，優(yōu)先級信托利益將進一步被分割成優(yōu)先級受益憑證，并由受托人(信托公司)將優(yōu)先級受益憑證以定向發(fā)行方式出售給機構(gòu)投資者；委托人保留全部的次級信托利益。
3、信托財產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流由受托人(信托公司)優(yōu)先分配給投資者(即優(yōu)先級受益憑證的持有人)，剩余利益歸次級類信托利益的所有者(即委托人)所有。優(yōu)先級受益憑證可以利用銀行間債券市場進行流通、交易?？梢钥吹剑Y產(chǎn)證券化是比較復(fù)雜的，不僅實施的步驟較多，而且將涉及到銀行、投行、信用評級機構(gòu)、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、保理公司等各方面機構(gòu)。這將有利于信托公司培養(yǎng)具備一大批既懂信托又懂投行、既懂會計制度又有法律意識的優(yōu)秀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)人才隊伍。此外，在此次試點中，建設(shè)銀行委托中金公司擔任投資銀行，而國開行也利用自身具有金融債承銷業(yè)務(wù)方面豐富的經(jīng)驗，力爭充當承銷商，拓展投行業(yè)務(wù)。
由此可以看出，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也拉開了各專業(yè)機構(gòu)之間激烈競爭的序幕。因此，信托公司在參與此次信貸資產(chǎn)證券化試點過程中，必須以構(gòu)建核心業(yè)務(wù)模式的戰(zhàn)略高度加以認識。信托公司不會僅局限于以受托人的角色發(fā)揮管道的簡單功能，應(yīng)爭取在產(chǎn)品的設(shè)計、產(chǎn)品的信用增級、產(chǎn)品的推介發(fā)行等環(huán)節(jié)的投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，改善業(yè)務(wù)收益率，成為證券化主要的組織、承銷者。這將有利于信托公司培養(yǎng)一批信托投行的專業(yè)人士。
第三、信貸資產(chǎn)證券化有利于培育信托公司的創(chuàng)新能力。
伴隨我國資產(chǎn)證券化規(guī)模不斷擴大，信托公司必須要以超前的意識，可以從購買銀行信貸資產(chǎn)入手，開發(fā)相關(guān)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以尋求信托產(chǎn)品市場競爭的高起點。就目前而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可成為信托公司金融創(chuàng)新的重點。
積極開發(fā)新的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品
很顯然，目前通常所說的資產(chǎn)證券化主要是指銀行信貸資產(chǎn)證券化，但實際上，從歐美各國的實踐來看，到目前為止，已被證券化的資產(chǎn)種類大致可以分成以下幾大類：一是抵押、擔保貸款，如居民住宅抵押貸款等；二是各種有固定收入的貸款，如收費公路或橋梁和其他公用設(shè)施收入等；三是各種應(yīng)收賬款，如信用卡應(yīng)收賬款、轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收賬款、應(yīng)收賬款；四是各種商業(yè)貸款，如汽車貸款等。
國外的實踐表明，適于證券化的理想資產(chǎn)的特征是：1、可理解的信用特征；2、可預(yù)測的現(xiàn)金流量；3、平均償還期至少為一年；4、拖欠率和違約率低；5、完全分期攤還；6、清算值高。
筆者認為，基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)信托、應(yīng)收賬款信托、資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托等類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的開發(fā)和推廣也應(yīng)成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點，其中汽車貸款和信用卡應(yīng)收款是重要的證券化產(chǎn)品。盡管目前我國汽車貸款和信用卡應(yīng)收款的絕對規(guī)模還較小，但汽車貸款和信用卡應(yīng)收款的風險也逐步凸現(xiàn)，極需運用證券化手段管理。其次，從技術(shù)可行性的角度來看，公路、電廠等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，適合作為中長期貸款證券化的試點產(chǎn)品推出。繼國家開發(fā)銀行之后，有關(guān)媒體報道，工商銀行推出了新的間接銀團產(chǎn)品，將基礎(chǔ)設(shè)施貸款分割轉(zhuǎn)讓，并融入了相應(yīng)的結(jié)構(gòu)設(shè)計和信用增級措施，已初步具備基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化雛形，繼續(xù)深化后可望形成真正的基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化產(chǎn)品。從上述分析中可以看出，我國信貸資產(chǎn)證券化按照目前試點方案，在目前我國的法律環(huán)境和金融制度下，信托公司對信貸資產(chǎn)證券化信托操作中具有相當?shù)撵`活性、空間性。隨著資產(chǎn)證券化規(guī)模的不斷擴大，信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)揮的作用不斷擴大，有利于持續(xù)培育信托公司的創(chuàng)新能力。
鏈接：銀行突破瓶頸的有效手段
隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對銀行風險資本的要求越來越高。當前，我國銀行面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動性差、運作效率低等問題，通過金融創(chuàng)新，如資產(chǎn)證券化等國際成功經(jīng)驗，不失為一種好的解決辦法。同時中國的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘與狼共舞，更需要風險資本上的管理，改變銀行的風險資產(chǎn)與資本雙擴張為特征的粗放式的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，資產(chǎn)證券化目前不失為銀行突破瓶頸的有效手段和產(chǎn)品之一。
資產(chǎn)證券化對于商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求、化解和分散信用風險主要有以下幾方面的意義：
1、資產(chǎn)證券化能夠拓展商業(yè)銀行對中長期資產(chǎn)的管理渠道，防范和化解可能面臨的流動性壓力。
2004年國內(nèi)非金融部門貸款、國債、企業(yè)債和股票融資的比重分別為82.7%、12.3%、0.4%和4.6%，銀行在金融活動中的地位舉足輕重。在國際金融市場上，長期融資的功能主要由資本市場承擔，2004年美國企業(yè)通過資本市場融資比例大約達到80%。美國銀行業(yè)務(wù)以流動資金貸款和消費貸款為主，即使有住房抵押貸款等期限較長的貸款，也大部分通過資產(chǎn)證券化，以MBS(住房抵押貸款證券化產(chǎn)品)、ABS(信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品)等形式推向資本市場。在我國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長期承擔了本應(yīng)由資本市場承擔的功能。公路、電廠、經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)等長達10多年的大量基礎(chǔ)設(shè)施項目也主要依靠銀行貸款。這樣，商業(yè)銀行和資本市場功能明顯錯位。長期融資只能依賴銀行，這意味著更多的風險分配到銀行體系中。銀行在未來發(fā)展中可能面臨較大的流動性壓力，拓展對中長期資產(chǎn)的管理渠道是當務(wù)之急，資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了新的資產(chǎn)負債管理手段。首先，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將難流動的中長期貸款置于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)。其次，對不良資產(chǎn)進行證券化，可以成批量、快速地將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性。第三，投資證券化的投資者對宏觀環(huán)境的判斷及資金需求和風險偏好各不相同，從而可使商業(yè)銀行獲得較為穩(wěn)定的資金來源，增加了商業(yè)銀行從資本市場獲取流動性的渠道。
2、資產(chǎn)證券化能夠降低銀行體系風險，形成外部監(jiān)督。
在我國目前由銀行中長期貸款替代資本市場融資的情況下，風險大量積聚于銀行體系，如果厚積薄發(fā)將可能造成社會災(zāi)難。至2003年底，我國住房按揭貸款累計余額已達12000多億元。個人住房貸款占商業(yè)銀行各項貸款余額的比重，已由1997年的0．39%上升到9．27%。根據(jù)國際經(jīng)驗，個人住房貸款比重接近或達到18%至20%時，商業(yè)銀行整體流動性和中長期貸款比例的約束就會成為非常突出的問題。
3、資產(chǎn)證券化將推動金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升商業(yè)銀行在資本市場運作的能力。
從國外的金融市場發(fā)展的經(jīng)驗來看，金融產(chǎn)品創(chuàng)新對推動金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整有重要作用。源于美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正是這樣的創(chuàng)新，它在上世紀80年代清算信托公司(RTC)解決儲貸機構(gòu)住房抵押貸款流動性危機的過程中發(fā)揮了重要作用。近年來，MBS和ABS發(fā)行規(guī)模和資產(chǎn)范圍都得到迅速增大，有力地促進了美國商業(yè)銀行資產(chǎn)風險的分散和流動性的改善，進一步強化了資本市場地位。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將存量長期信貸資產(chǎn)變?yōu)榭闪鲃拥淖C券，降低商業(yè)銀行長期信貸資產(chǎn)存量；商業(yè)銀行還可以設(shè)計標準化的貸款合同，向資金需求者發(fā)放貸款后。
作者單位：華寶信托
(xintuo摘自《上海證券報》)